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阐发发布日历：2024年9月2日

阐发称号:《国信证券-财报点评：中国中免：上半年海南免税承压，期待往时市内免税店说明》

证券分析师：曾光

证券投资盘考执业履历文凭编码：S0980511040003

证券分析师：钟潇

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证券分析师：张鲁

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证券分析师：杨玉莹

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上半年海南免税承压

期待往时市内免税店说明

核心不雅点

国信社服不雅点

上半年公司收入和归母事迹均承压，与事迹快报一致。2024年上半年，公司兑现营收312.7亿元/-12.8%；归母净利润32.8亿元/-15.1%；扣非净利润32.4亿元/-16.0%,举座与事迹快报基本一致。2024年第二季度，公司兑现营收124.6亿元/-17.4%；兑现归母净利润9.76亿元/-37.6%，举座承压。

上半年海南免税仍然承压，进出境机场免税盈利改善。上半年，海南离岛免税客流336.1万东谈主次/-10%；离岛免税销售额184.6亿元/-29.9%；估算中免海南收入上半年同降26-30%。具体来看，三亚店收入119.9亿元/-29.0%；归母净利润5.4亿元/-68.0%；海免收入20.0亿元/-28.8%，归母净利润0.51亿元/-65.7%;海口新海港神态收入30.4亿元，蚀本4.3亿元（部分里面结算房钱收益体当今中免投资下，中免投资盈利2.5亿元）。进出境机场免税随同客流渐进复苏和房钱公约重签，盈利改善。其中日上上海上半年收入85.0亿元/+3.7%(机场收入回升，日上直邮承压）；归母净利润3.1亿元，较客岁同时盈利839万元权贵改善（上海机场免税瞻望扭亏）。概述来看，天然进出境机场免税盈利运行改善，但由于海南系公司最主要的利润组成（2024H1孝顺仍超8成），故海南承压仍然平直拖累公司蓄意事迹说明。

上半年毛利率擢升，销售费率加多，财务费率裁减。上半年，公司毛利率和销售费率均+2.9pct，主要系机场免税收入占比擢升和新型样加多等影响；解决费率+0.2pct，收入承压下蓄意杠杆扰动；利息收入大增和汇兑损益减少概述影响下，财务用度率裁减0.5pct。概述来看，上半年公司归母净利率-0.28pct，其中Q2因海南进一步拖累影响，Q2公司净利率-2.80pct。

追踪破坏趋势变化，期待往时市内免税店新政带来新增量。受举座破坏趋势和海南部分高端来宾出境分流影响，海南免税销售握续承压。7月海南离岛免税销售额16.8亿元/-35.9%，后续需求趋势仍需追踪。但中免近两年握续丰富免税SKU供给和助力购物环境扩容升级，并系统化擢升本身运营后果和资金使用能力，有助于其中线成长。而且，8月底，离境市内免税店新政出台，本年10月1日起将持重现实。中免旗下6家市内免税店和其拟参股49%的中出服旗下12家市内免税店等有望行动首批门店转型为针对出境东谈主群的市内免税店，隐敝包括北京、上海等15个核心城市；且往时广州、深圳、成齐等8个城市有望新设开市内免税店，中免也依托其天下免税派司上风和旅游零卖全产业链布局上风积极争取，从而最大化共享市内免税新政红利。

风险辅导

政策风险；宏不雅等系统性风险；香化品类周期，新型样风险等。

投资提倡

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国信社服团队

团队简介：18年专科卖方团队，2008-2023年书写谐和16年次新钞票最好分析团队后光。除此除外，终年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它巨擘评比最好分析师称号，所获专科推测领域种种荣誉奖项已有近70个。在大破坏领域建立了具有国外视线的永恒系统性的推测框架，要点龙头公司的财务方针预测和保举的有用性永恒位列第三方机构量化追踪的最前线。驻足极品推测和专科处事，追求自我抑遏超过，从未留步，与新老一又友一直并肩前行，作念最值得信任的推测力量！

曾光：国信证券经济推测所长处助理，统筹行业公司部，大破坏组组长，直管社会处事及生意零卖行业推测，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会办行状的推测于今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零卖等行业推测，专注于国表里大破坏领域推测，基本面推测造诣深厚，投资契机把脉精确，央视财经频谈常驻嘉宾，各大财经平台常邀大破坏领域专访分析师，永恒受邀为破坏类企业提供专科推测照料人支握。

证券投资盘考执业履历文凭编码：S0980511040003

钟潇：社会办行状联席首席分析师，CFA，2011年起从事推测责任，厦门大学经济学硕士，要点隐敝社会处事全行业领域推测。

证券投资盘考执业履历文凭编码：S0980513100003

张鲁：社会办行状分析师，2019年起从事推测责任，中国东谈主民大学硕士，对外经济贸易大学学士，要点隐敝连锁破坏业态、东谈主力资源、教学等领域推测。

证券投资盘考执业履历文凭编码：S0980521120002

杨玉莹：社会办行状分析师，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事推测责任，协助隐敝栈房、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁破坏等领域推测。

格外辅导：

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